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  夏欣

  正所谓后来者居上。

  借力通道业务,基金公司非公募业务及子公司专户资产规模已经完胜公募。至此,公募基金管理资产格局发生了历史性反转。

  然而,由于此前快速飙升的子公司和专户业务累积风险或在2015年爆发,2015年将迎来第一波产品兑付

  高峰

  。其中,投资于房地产项目的产品可能最先引爆违约风险。

  3月5日,基金业协会正式发布了《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则(2015年3月版)》(以下简称《细则》),加强对证券期货经营机构私募资产管理业务的自律管理。

  一个好消息是,2014年基金子公司的两笔债权兑付问题已经解决。财通基金

  [微博]

  子公司“光耀扬州·全球候鸟度假地资管计划”提前清盘,本金与利息全部兑付给投资者。华宸未来基金子公司“志高集团专项资产管理计划”投资人已经拿到一期利息。华宸未来资管也在法律诉讼中一审胜诉。

  非公募规模首超公募

  来自中国基金业协会数据显示,截至2014年底,基金公司管理公募基金规模4.54万亿元,基金管理公司及其子公司专户业务规模5.88万亿元。其中,尤以非公募业务与子公司管理业务成长速度惊人,非公募业务、子公司专户规模分别是上一年的1.75倍和4倍。

  这一变化也导致基金公司的业务规模结构从量变到质变:公募业务与非公募及子公司专户业务规模之比由2013年的58:42变为2014年的44:56。

  对此,

  华泰证券

  基金分析师王乐乐认为原因主要有两方面:一是房地产信托等的收紧为基金子公司及券商资管的发展提供了条件;二是公募业务发展缓慢,权益类产品在去年的份额减少,传统风险理财流向专户及阳光私募。

  从2012年11月第一家基金子公司获批开始,被业界视为“万能资管神器”的专户子公司业务便开始疯狂跑马圈地式扩张。基金子公司的规模狂飙,主要还是依靠通道业务。

  为防止通道业务因盲目扩张暗藏风险,2014年4月,证监会

  [微博]

  叫停了“一对多”专户通道业务的开展,且对成立不满一年或者其管理的公募基金规模低于50亿元的基金子公司暂缓审批。

  很显然,这一“点刹”作用有限。虽然“一对多”被叫停,但一对一的通道业务依然可以开展。格上理财基金分析师

  曹庆

  展指出,很多银行系基金子公司,大多是依靠着“一对一”的信贷类通道业务扩张规模,因此总体上对其通道业务规模的增长并不构成太大影响。数据显示,基金子公司一对一专户通道业务占比超过60%。

  截至2014年12月31日,公募基金子公司资管产品数量为9389只,“一对一”和“一对多”专户产品分别是3635个和5754个,资产规模分别为2.33万亿元和1.41万亿元。

  “看排名就知道,第一阵营中,规模大、增长快的几乎全部来自银行系基金子公司,市场占比超过一半,远超信托系、券商系子公司。”北京某基金子公司副总经理告诉《中国经营报》记者。

  依托具有强大的股东背景资源,和银行系统中大批等待发行信托类产品的项目,以及大批票据业务需要通过类信托发行理财产品来转移到表外,银行系基金公司的优势无可比拟。

  截至2014年年底,民生加银规模已经突破了4000亿元,平安大华、招商、兴业、交银施罗德、建信、工银瑞信

  [微博]

  的规模也超过1200亿元。

  首波兑付高峰来袭

  在子公司和专户规模发展势头强劲的背后,其暗藏的风险绝对不容小觑。

  华宝证券研究报告称,基金子公司的产品期限主要为24个月,占比超七成,最长的产品期限为25个月,最低的为18个月。首批成立于2012年底到2013年初的20家基金专项子公司在2014年底或2015年初迎来第一波产品的兑付期。

  其中,投资于房地产项目的专户产品可能最先出现兑付风险。

  华宝证券所言并非空穴来风。2014年,基金子公司就发生多起违规行为而被证监会处罚。

  由于存在“对存在委托不具有基金销售资格机构销售资产管理产品、进行有失公允的关联交易、重要信息未及时向投资人披露”等违规行为,2014年8月,证监会对万家共赢资产管理有限公司、金元百利资产管理有限公司、深圳华宸未来资产管理有限公司3家基金子公司采取责令整改、暂不受理公司业务备案的监管措施,同时暂停母公司的业务申请。

  与此同时,基金子公司兑付风险也浮出水面。

  2014年5月,财通基金子公司财通资产旗下的“光耀扬州·全球候鸟度假地资管计划”因曾经的百强房企光耀地产集团的倒闭陷入兑付风险。公开资料显示,该资管计划分为两期,首期成立于2013年12月17日,第二期成立于同年12月30日。预期年化收益率为10.8%~11.5%。

  “在可能发生兑付风险的时候,我们提前结束项目,对投资者来说,这样可以把风险降到最低。”财通基金内部人士告诉记者,截至去年年末,该资管计划已经提前一年清盘,本金与利息全部兑付给投资者。

  无独有偶。一款由华宸未来基金旗下子公司华宸未来资产管理有限公司发行的高达3亿元类信托产品“志高集团专项资产管理计划”也发生了兑付危机。与财通基金不一样,华宸未来走的是法律诉讼程序。

  本报记者从有关方面了解到,在去年10月20日之前,华宸未来资管已经将一期利息垫付给投资人。去年年末,湖南高院一审判华宸未来资管胜诉,判断志高集团承担项目本金、利息以及罚息。

  “对方有可能会上诉,因此,这一事件的解决可能还会再等一段时间。”知情人士表示。另据记者了解,该资产管理计划的后续处置也在积极推进之中。

  “延期兑付的原因很多,比如,政策收紧、宏观经济放缓都有可能导致融资方资金链紧张,或资金周转困难。一般来说,延期一年也算正常。”格上理财分析师

  王燕

  娱在接受本报记者采访时预计,2015年是房地产信托的兑付大年,尤其到年中是兑付高峰期。“大批量违约不一定会发生,个别产品出现兑付风险是大概率事件。”

  虽然上述两起兑付风波的处置现在看来还算比较圆满,不过,值得警惕的是,在房地产行业初现拐点的情况下,紧绷的地产资金链正在推倒多米诺骨牌,且可能会将风险传导至越来越多的金融机构和投资者。未来房地产项目资金链压力如果不能缓解,基金子公司的风险警报就不可能解除。

  国泰基金

  [微博]

  子公司国泰元鑫总经理梁之平告诉记者,最大的风险点还是此前债权项目面临的兑付压力,这是全行业都要面临的问题。

  市场也明显感觉到来自市场违约之后的余震。

  “去年子公司出现兑付风波之后,明显感觉到子公司项目有所减少。”王燕娱表示,信托公司更加小心,发行方、投资者都认为(基金子公司项目)风险比较大,而且,从销售渠道上看,子公司发行的项目量也大幅下降。

  政策收紧,底线监管细则候场

  在《细则》出台之后,基金业协会将依照相关法规对《细则》执行情况进行检查,并对违规机构采取相应自律管理措施。

  “《细则》是对去年‘八条底线’的细化与更详细的释义。强调该强调的,放松该放松的不必要的管制。”接近监管层消息人士对记者称。

  2014年9月证监会主席助理张育军指出,证券公司、基金管理公司及其子公司的资产管理业务要严守“八条底线”。11月,证监会颁布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》,将资产证券化业务管理人范围由证券公司扩展至基金管理公司子公司,并实行负面清单管理制度。

  除了加强法规建设,从新设子公司数量锐减上可知,监管层有审核趋严的态势。

  业内人士认为,基金子公司风险事件的出现,固然与房地产行业不景气的外因有关,但究其内因,终是有部分基金子公司风控体系的不完善。

  “自由市场竞争,最终比拼的是基金子公司的管理能力与风控能力,特别是对项目风险敏锐的识别能力。”梁之平表示,作为无所不能的万能神器,子公司业务的风险必定是无所不在。

  解决上述问题还需子公司自身扎好篱笆。“首先,要搭建好专业的团队与架构,建立一套完整的决策与执行流程体系,从立项、评审、外部尽调、评级、到担保抵押措施都需面面俱到,并严格执行;其次,勤勉尽职,做好自己应该做的;第三,向客户充分揭示产品风险;第四,在销售过程中,按照投资者适当性原则销售。”梁之平强调,不要因为个别兑付事件的发生,就把正常的市场化违约过度妖魔化,也没必要在监管上矫枉过正。

  早在2012年子公司试点初期,关于与信托模式相同的子公司业务是否应该刚兑还是不兜底走市场化道路,业界就有分歧。

  激进的市场派认为,既然走市场道路,就不应该延用信托的刚性兑付原则。从某种角度说,基金子公司或成为监管层希望打破资管行业刚性兑付的试金石。

  王燕娱分析,在前述几起违约事件中,发行人的责任亦无可推脱。虽然只是通道,但是作为项目发行平台,子公司如果在项目的前期尽调阶段没有尽职尽责,难免有“失责”之嫌。

  梁之平也认为部分基金子公司或存在风控上的薄弱与疏漏之处。“其实,前期出问题的几个项目也有些都找过我们,但基本上在立项或评审环节就被毙掉了。此外,我们对于通道业务也是持谨慎态度的,不少通道业务也隐含有较大风险。”

  梁之平强调,子公司巨大的市场操作空间决定将面临的诱惑很多,决策上也容易冲动。完整的决策体系与流程是最终确保自己在眼花缭乱的项目前拥有足够的定力与判断力的基石。

  


来源:嘉兴在线—嘉兴日报    编辑:    责任编辑:
 
 
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